投资者内参丨曾权 美银策略师Michael Hartnett团队在最新一期《The Flow Show》报告中指出，此前于2026年5月26日触发的风险资产卖出信号已经结束，但这并不意味着投资者可以安心抄底。 在Hartnett看来，半导体价格是判断AI资本开支周期能否延续、以及2027年市场走势的重要风向标。如果半导体价格继续走强，投资者可能在11月中旬重新买入科技股；如果价格掉头向下，则可能意味着AI融资进一步收紧、资本开支增速见顶，2027年的资产回报逻辑也将随之改变。 卖出信号结束，但买入的绿灯还未亮起 美银牛熊指标拥有较高关注度——当读数高于 8.0，代表市场过热，触发卖出警示；当读数低于 2.0，则代表市场极度悲观，迎来买入信号。 而最新一期报告显示，美银牛熊指标从8.1降到了7.4，意味着5月26日触发的卖出信号正式结束。不过，指标降温并不等于市场风险消退，更不代表买入信号已经出现。 推动指标降温的因素有很多，包括全球股市广度恶化、对冲基金在原油和标普500期货上的偏空仓位增加、黄金期货多头仓位降温，以及高收益债和新兴市场债券资金流指标走弱。不过，科技基金的强劲流入则在一定程度上抵消了这些负面因素。 市场内部的疲态同样值得关注。美银全球市场广度规则显示，目前净52%的全球股指同时低于50日和200日均线，为2025年4月以来最高水平。但真正的逆向买入信号需要这一比例达到88%。 美银认为，除非美国、中国台湾和巴西等目前仍偏强的市场进一步下跌约6%-10%，否则短期内很难达到这一条件。 个股与指数之间的分化也十分明显。标普500成分股中，355只较52周高点下跌至少10%，188只下跌至少20%，93只下跌至少30%。可以说，指数表现仍然坚挺，但个股层面已经是“哀嚎遍地”。 资金仍在涌入，科技交易却已高度拥挤 尽管市场情绪降温，但资金并未全面撤离风险资产。2026年，全球股票年化净流入达到1.3万亿美元，美股为6360亿美元，投资级债券为4800亿美元，科技基金为1960亿美元。与之相反，消费主题基金年化净流出180亿美元。 最新一周，股票净流入645亿美元，债券净流入118亿美元；美债连续16周获得资金流入，为2024年8月以来最长的连续流入周期。新兴市场股票也迎来7月以来最大单周资金流入，规模达177亿美元，其中中国市场流入86亿美元。 不过，强劲资金流入并不意味着市场没有隐忧。美银10月基金经理调查显示，机构对科技板块的超配程度达到2020年8月以来最高水平。与此同时，市场对2027年可能出现AI泡沫的担忧也在升温。 在交易高度拥挤、估值与融资风险逐渐累积的背景下，Hartnett团队并不建议继续追高科技股。 高实际利率与AI融资风险，是市场隐忧 虽然资金热度不减，Hartnett团队仍建议未来3-4周保持防御姿态。其中，美国实际利率偏高，以及AI投资背后的融资压力，是需要重点关注的风险。 美银报告显示，美国10年期实际利率约为2.9%，接近3%。报告将这一水平与历史上的全球金融危机和互联网泡沫破裂时期进行对照，提示高实际利率仍可能对风险资产形成压力。 在货币政策方面，Hartnett团队认为，美联储需要在10月28日加息，以修复政策公信力。报告预期，如果这一情景实现，且市场对AI融资的担忧有所缓解，长端美债收益率可能进一步下行约20个基点，从而缓冲风险资产的下行压力。 AI产业链的信用风险也开始受到关注。报告指出，私募股权ETF和商业发展公司（BDC）ETF已回落至此前低位，甲骨文5年期信用违约互换（CDS）利差走阔，反映市场对部分科技企业融资风险的关注上升。 与此同时，AI基础设施投入仍在快速增长。市场一致预期显示，主要超大规模云厂商资本开支将从2025年的约4120亿美元升至2026年的8070亿美元，并在2027年达到约1.16万亿美元；其自由现金流则预计由2025年的正1910亿美元转为2026年的负630亿美元，并在2027年扩大至负1630亿美元。 资本开支扩张与自由现金流承压之间的矛盾，正成为观察AI投资能否持续的重要线索。 两条路径推演2027：半导体价格是关键指标 在Hartnett看来，AI将是影响2027年宏观经济与市场走势的关键变量，而半导体价格能够为判断AI投资周期提供重要线索。 如果半导体价格继续走强，美银认为，这将支持中美AI资本开支竞赛仍在延续的判断。在这一情景下，投资者可能于11月中旬重新买入科技股，并在进入2027年时调整此前偏空科技股的交易仓位。 反之，如果半导体价格掉头向下，则可能意味着AI信贷环境进一步收紧、资本开支增速见顶，并导致2027年名义GDP增长低于预期。届时，资产回报可能更多依靠票息、股息等收入，而非资产价格上涨带来的资本利得。 这并非对2027年市场走